大金重工招股书解读：上半年净利大增214.3%，海外业务占比飙升至79%

大金重工作为全球领先的海上风电核心装备供应商，近期冲刺港股IPO。此次招股书解读，将围绕公司关键财务指标变化、业务模式、市场布局及潜在风险展开，为投资者提供深度洞察。

一站式解决方案满足多样需求

大金重工为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造 + 运输 + 交付”一站式解决方案，业务覆盖海上风电基础装备研发与制造、远洋特种运输、船舶设计与建造、新能源开发与运营和风电母港运营等领域。公司从单纯产品供应商向系统服务商转型，通过拓展业务领域，满足客户多样化需求。例如在风电装备制造方面，生产多种风电海工装备产品；运输服务采用DAP模式，提升客户黏性与产品附加值。

营收先抑后扬，2025上半年大增109.5%

• 总体趋势：公司在2022 - 2024年营业收入有所波动，2022年为51.06亿元，2023年降至43.25亿元，降幅15.3%，2024年进一步降至37.8亿元，降幅12.6%。不过，2025年上半年表现出色，实现营业收入28.41亿元，与2024年同期相比增长109.5%。

• 增长原因：2025年上半年的大幅增长得益于海外业务迅猛发展。公司海外收入从2022年的8.38亿元大幅增加至2024年的17.33亿元，2022 - 2024年复合年增长率达43.8%，并由截至2024年6月30日止六个月的7.58亿元大幅增加195.8%至截至2025年6月30日止六个月的22.43亿元。公司持续拓展海外市场，尤其是欧洲市场，海外业务成为营收增长重要支柱。

净利润增速更猛，2025上半年同比增214.3%

• 整体趋势：2022 - 2024年，公司净利润分别为4.5亿元、4.25亿元、4.74亿元。2025年上半年，净利润达到5.46亿元，与2024年同期相比增长214.3%。

• 变动分析：净利润增长与营业收入增长趋势基本一致，2025年上半年增速更显著。一方面得益于海外业务收入增加，另一方面公司优化业务结构，倾向毛利率较高的海外市场海上订单，提升整体盈利能力。

毛利率上升，业务结构影响显著

• 各年数据：2022 - 2024年及2025年上半年，公司整体毛利率分别为16.6%、23.1%、29.8%、28.2%。

• 波动原因：毛利率整体呈上升趋势，主要受业务结构变化影响。风电装备销售毛利率受产品定制化、服务全面性等因素影响，公司战略重心转向海外市场海上订单，该市场技术规格要求高、准入门槛大，毛利率较高。2024年下半年采用DAP模式扩展服务范围，增强议价能力。此外，新能源发电业务因成本结构主要为初始投资折旧及摊销，维持相对高的毛利率。

净利率逐年提升，盈利能力增强

• 数据情况：2022 - 2024年及2025年上半年，净利率分别为8.8%、9.8%、12.5%、19.2%。

• 提升原因：净利率逐年提升，源于公司盈利能力增强。随着海外业务占比增加，高毛利率的海外订单推动利润增长。同时，公司在成本控制方面采取有效措施，如优化制造流程、评估引进供应商等，使得净利润增长幅度大于营业收入增长幅度，推动净利率上升。

业务线：风电装备销售占主导

从业务线来看，风电装备销售一直是公司主要收入来源。2022 - 2024年及2025年上半年，风电装备销售收入占比分别为97.8%、95.9%、92.9%、94.5%。新能源发电业务收入从2023年开始显现，占比逐渐增加，2023 - 2024年及2025年上半年占比分别为3.0%、5.7%、4.4%。其他业务收入占比较小且相对稳定。

地区：海外收入占比飙升

地区上，海外收入占比大幅提升，从2022年的16.4%增至2025年上半年的79.0%，中国内地收入占比相应下降。

在过往记录期内，公司存在部分客户与供应商重叠情况。如客户H（或供应商G）既向公司采购产品，也应自身要求向公司供应若干材料。2022 - 2024年及2025年上半年，与该客户相关交易所产生的收入分别约为6.23亿元、2.19亿元、2.41亿元、0.9亿元；同期，向该客户采购的金额分别约为零、1.24亿元、1.56亿元、零。董事确认该情况属正常商业安排，交易条款公平合理，未对公司运营独立性、定价机制或业务运作造成不利影响，但投资者仍需持续关注其后续影响。

原材料价格波动影响成本

公司销售成本主要由原材料成本构成，原材料价格波动会影响公司成本。尽管公司通过市场分析、与供应商战略合作及价格调整机制来应对，但仍无法完全消除价格波动风险。例如，2024年下半年采用DAP模式扩展服务范围，虽提升了收入，但也因负责物流服务产生较高运输费用，增加成本压力。

汇率波动带来外汇风险

公司海外业务占比较大，汇率波动可能导致外汇兑换损失。虽然公司采取密切监控汇率波动及利用外汇衍生工具等对冲政策，但这些措施有效性可能有限，无法充分弥补风险敞口。

存货与应收账款管理存风险

公司存货水平受客户需求影响，若无法有效管理库存，可能导致存货持有成本增加或销售负面影响。同时，在应收账款方面，尽管通常要求客户预付部分款项，但仍面临客户信用风险，若大额款项未能按时结清，将影响公司业绩、流动资金及盈利能力。

在全球海上风电市场，中国和欧洲是主要推动力量。欧洲本地制造商产能受限，大金重工凭借稳定生产能力、先进制造技术及丰富深海项目经验获取高质量订单，在欧洲市场取得领先地位，以2025年上半年单桩销售金额计，是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商。然而，行业竞争激烈，具备大规模制造能力、国际认可认证及强大跨境交付保障的企业才能在未来竞争中占据优势，大金重工仍需持续提升自身竞争力。

主要客户：前五客户贡献超半数营收

公司客户主要为全球头部海上风电开发商及风电整机制造商。2022 - 2024年及2025年上半年，五大客户产生的总收入分别占相关年度/期间总收入的53.8%、52.8%、55.6%、76.4%。2025年上半年，最大客户贡献收入占比达30.4%。虽然公司与主要客户保持长期稳定合作关系，但客户集中度相对较高，若主要客户业务下滑或减少采购，可能对公司业绩产生重大不利影响。

主要供应商：合作稳定但存风险

供应商主要包括原材料供应商及运输服务供应商。2022 - 2024年及2025年上半年，来自五大供应商的采购额分别占相关年度/期间总采购额约52.6%、44.5%、45.4%、43.3%。公司与主要供应商建立长期稳定合作关系，但仍需关注原材料供应短缺及质量问题，以及运输服务供应商可能面临的运输成本上升、运输能力短缺等风险。

实控人、大股东：控制权集中

截至最后实际可行日期，公司控股股东为金先生及阜新金胤，合共有权行使公司约40.15%已发行股本总额附带的投票权。紧随相关交易完成后（假设相关条件未变动），控股股东将有权行使约[编纂]%的投票权。公司控制权相对集中，控股股东对公司决策有重大影响力。

核心管理层：经验丰富，激励待明确

• 履历与经验：董事会由九名董事组成，包括五名执行董事及四名独立非执行董事。核心管理层成员在风电行业及企业管理方面经验丰富，如创始人金鑫先生拥有二十多年企业管理经验，在海上风电行业经验颇丰；孙晓乐先生在公司内部经历多次晋升，熟悉业务运营。
• 薪酬与激励：从公司领取薪酬的董事及高级管理层成员以薪金、花红、退休计划供款及其他实物福利等形式获得薪酬。但招股书中未详细披露具体激励机制，投资者需关注未来激励机制对管理层及公司发展的影响。

市场风险：政策技术竞争多重影响

全球风电市场受政策影响大，若政府减少对风电及新能源行业支持，可能导致客户订单减少。行业技术变化迅速，公司需不断跟进技术进步，否则可能在竞争中处于劣势。此外，市场竞争激烈，尽管公司目前有竞争优势，但仍需应对其他企业竞争挑战。

运营风险：产品服务影响业绩声誉

公司产品具有定制化、服务周期长特点，收入及毛利率可能波动。生产及交付能力至关重要，若因生产能力不足、交付延迟等未能履行订单，将影响公司声誉及业务前景。运输服务依赖可能导致运输成本增加或运输能力短缺风险，关键材料、零件及部件供应受价格波动及供应稳定性影响。

政策风险：国内外政策变动影响

公司在国内外开展业务，需遵守各地法律法规及政策。政策变化可能影响公司运营，如欧盟碳边境调节机制可能增加公司产品成本，尽管目前预计影响不大，但未来仍存在不确定性。

大金重工在业绩增长方面表现亮眼，但也面临诸多风险。投资者在关注其发展机遇时，需充分考虑上述风险因素，谨慎做出投资决策。

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