微医控股招股书解读：营收增长195.1%，净亏损率30.5%背后的风险与挑战

微医控股有限公司冲刺港股IPO，招股书数据显示，2022 - 2024 年公司营收增长显著，2024 年较 2023 年大幅增长 195.1%，然而，公司净利润却处于亏损状态，2024 年净亏损率仍高达 30.5%。这一增一亏的鲜明对比，背后隐藏着诸多风险与挑战，值得投资者深入关注。

双轮驱动，创新业务模式

微医控股主要拥有 AI 医疗服务和线上线下医疗服务两大核心业务。在 AI 医疗服务领域，以健共体为依托，采用以签约人员为基础的打包付费模式。公共医疗保险基金设定年度预算，微医与其他健共体参与者按约定比例分享盈余或分摊亏损。例如在天津，不仅提供健康管理会员服务、云药房服务，还通过增值服务满足多样化需求。线上线下医疗服务则从免费线上预约系统起步，发展为线上线下融合的诊疗模式，目前运营六家医院，为个人和企业客户提供全方位医疗健康服务 。

这种双轮驱动的业务模式，旨在解决中国医疗体系长期存在的医疗资源分配不均、公共医疗保险支出增长等难题，通过创建健共体模式，构建数字化基础设施，提升基层医疗机构服务能力，具有一定创新性和发展潜力。但同时，新兴行业的不确定性、增长管理与策略执行风险、健共体模式复制难题、服务利润率下滑以及区域依赖与政策风险等，都给公司业务发展带来潜在风险。

营收增长显著，业务扩张成效初显

公司持续经营业务收入增长迅猛，具体数据如下：

2022 - 2024 年复合年增长率达 100.5%，2025 年上半年相比 2024 年上半年增长 69.4%。主要得益于健康管理会员服务的拓展，如 2023 - 2024 年，该服务收入因服务区域扩大等因素，从 3.544 亿元激增至 38.933 亿元 。这表明公司业务扩张策略取得了一定成效，但增长的可持续性面临市场竞争加剧、政策变动等挑战。

净利润亏损待解，盈利能力面临挑战

公司净利润情况不容乐观，2022 - 2024 年及 2024 - 2025 年上半年持续经营业务均处于亏损状态，具体数据如下：

虽然经调整持续经营业务亏损有所改善，但亏损问题依旧突出。亏损原因包括向投资者发行的金融工具的公允价值变动亏损增加，以及业务扩张过程中成本和开支的增加。公司需优化成本结构，提升运营效率，以实现盈利目标。

毛利率与净利率波动，盈利质量待提升

• 毛利率方面：各业务板块表现不一。健康管理会员服务 2022 - 2024 年及 2024 - 2025 年上半年利润率分别为 - 24.1%、12.8%、1.9%、3.8%及 0.7%，2024 年利润率大幅下降主要因业务从单一疾病管理扩展至多疾病管理。线上线下医疗服务中，线上医疗服务毛利率在 2023 年因医生薪酬问题降至 14.4%，2024 年调整后回升至 16.9%；线下医疗服务毛利率则从 2022 年的 5.8%逐步提升至 2024 年的 12.0% 。整体来看，毛利率波动较大且呈下降趋势，反映出公司在成本控制和定价策略上面临挑战。
• 净利率方面：由于持续亏损，净利率处于负数状态，2022 - 2024 年及 2024 - 2025 年上半年净利率分别为 - 276.1%、 - 79.3%、 - 30.5%、 - 23.9%及 - 21.9%，反映出公司盈利能力的薄弱，需加强成本管理，提高运营效率，以改善净利率状况。

营业收入构成多元，单一业务依赖风险显现

公司营业收入构成较为多元，健康管理会员服务收入占比在 2024 年及 2025 年上半年大幅提升，具体数据如下：

健康管理会员服务已成为公司主要收入来源，且占比不断上升。这表明公司在该领域的布局和发展取得成效，但也反映出公司业务对单一板块依赖度较高，若该板块出现问题，如政策变动、市场竞争加剧等，可能对整体收入产生较大影响。

关联交易：关注交易公允性

公司与关联人士订立合约安排，该安排项下拟进行的交易构成持续关联交易。尽管董事认为该交易公平合理且符合公司及股东整体利益，但仍需遵守上市规则相关规定。从数据来看，贸易性质交易中，销售商品及服务的交易额从 2022 年的 303 万元增加至 2023 年的 485 万元，2024 年进一步增至 1166 万元；购买商品及服务的交易额也从 2022 年的 171 万元增加至 2023 年的 496 万元，2024 年大幅增至 3259 万元。如此频繁且金额较大的关联交易，投资者需密切关注交易的具体执行情况和合规性，警惕利益输送风险。

财务挑战：盈利与资金压力并存

公司面临盈利压力，尽管收入增长，但持续亏损问题亟待解决。一方面，需进一步扩大业务规模，拓展市场覆盖范围，将成功业务模式复制到更多地区；另一方面，要加强成本控制，优化供应链管理，提高运营效率，降低运营开支比率。同时，公司负债净额高企，截至 2025 年 6 月 30 日，负债净额约为 253 亿元，流动负债净额约为 258 亿元，主要归因于账面价值为 254 亿元的可赎回可转换优先股，这给公司带来较大财务压力，增加了财务风险。此外，公司在 2022 - 2024 年经营活动产生现金流出，虽 2025 年上半年经营活动所得现金净额为 0.23 亿元，但整体来看，经营现金流出压力在过去几年较大，对公司的资金流动性和持续发展构成挑战。

同业对比：竞争压力不容小觑

按 2024 年收入计，微医集团在数字健康服务市场（不包括药品销售）及 AI 医疗健康解决方案市场均排名第一。然而，行业竞争激烈，新进入者不断涌入。公司需持续提升技术和运营能力、优化服务，以维持领先地位。虽然目前处于领先，但市场竞争的动态变化可能随时影响公司的市场地位和盈利能力。

主要客户及客户集中度：警惕客户依赖风险

公司客户主要包括当地公共医疗保险基金、企业及个人客户。业绩记录期内，来自最大客户的持续经营业务总收入占比在 2024 年及 2025 年上半年较高，分别为 70.8%及 77.6%。客户集中度较高，若与主要客户的合作关系发生变化，如客户经营状况恶化、减少订单等，可能对公司业务和财务状况产生重大不利影响。公司需积极拓展客户群体，降低对单一客户或少数客户的依赖程度，以分散经营风险。

主要供应商及供应商集中度：供应稳定性存疑

招股书中未提供主要供应商及供应商集中度的相关信息。供应商的稳定性对于公司的业务运营至关重要，若供应商出现供应中断、质量问题或价格波动等情况，可能影响公司的正常生产和服务提供。缺乏这些信息，投资者无法评估公司供应链的稳定性和可靠性，增加了对公司未来经营风险的担忧。

实控人、大股东、主要股东情况：股权结构透明度待提高

招股书中未提及实控人、大股东及主要股东的情况。股权结构对公司的治理、决策和发展战略有着重要影响。了解实控人、大股东及主要股东的背景、持股比例和股权变动情况，有助于投资者评估公司的稳定性、决策的导向以及潜在的利益冲突等问题。缺乏这些信息，股权结构透明度较低，可能增加投资者对公司治理和未来发展的不确定性。

核心管理层：关注团队稳定性与激励效果

核心管理层在医疗、投资、运营等领域拥有丰富经验，但人员存在一定变动。例如，廖杰远先生于 2023 年 3 月辞任公司董事及董事长职务；石建明先生于 2024 年 12 月辞任公司董事等。从薪酬方面来看，不同年份各董事薪酬有一定变化，如 2022 - 2024 年，王永才先生薪酬从 861 万元增至 3827 万元，张晓春先生薪酬从 804 万元增至 3843 万元等。公司设有股份激励计划，以权益工具作为对员工、董事等服务的对价。管理层的频繁变动可能影响公司战略的连贯性和执行效率，而薪酬的较大变化以及激励机制的实施效果，也需要进一步观察，以判断其对公司长期发展的影响。投资者需关注核心管理团队的稳定性，以及激励机制是否能够有效吸引和留住人才，推动公司持续发展。

风险因素：多方面风险交织影响发展

公司面临多种风险，包括业务与行业风险，如新兴行业的不确定性、增长管理与策略执行风险、健共体模式复制难题、服务利润率下滑、区域依赖与政策风险等；财务风险，如预测与实际偏差、应收款项与信贷风险、金融资产公允价值波动、亏损与现金流压力等；法律与监管风险，如医疗责任风险、监管合规风险、数据安全与隐私风险等。这些风险相互交织，对公司未来的发展带来诸多不确定性，投资者在做出投资决策时需充分考虑这些风险。

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