陕麦科奥特医药招股书解读：融资成本降62.5%，研发开支增23%

陕麦科奥特医药作为一家专注于新一代双特异性/多特异性多肽药物创新与开发的平台型生物技术公司，其招股书所披露的信息备受投资者关注。通过对招股书关键信息的深入解读，我们将为投资者呈现公司在业务、财务及风险等多方面的状况。

专注多肽药物创新开发

陕麦科奥特医药致力于加速全球新一代双特异性/多特异性多肽药物的创新及开发。其核心产品MT1013处于III期临床试验，主要针对继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT），并有望扩展至慢性肾脏病的矿物质和骨代谢异常（CKD - MBD）伴骨质疏松等领域。公司构建了四大核心技术平台，贯穿从基础研究到新药申请提交的全流程，为药物研发提供坚实支撑。在临床开发上采用自主运营模式，以保障试验质量与效率。

双轨商业化策略

在商业模式方面，预计MT1013于2028年初商业化。国内将与第三方合约销售组织（CSO）合作，国际上则通过授权合作伙伴关系，实现产品的市场推广。这种双轨策略有助于公司充分利用各方资源，快速打开市场。

尚无营收，市场前景可期

公司目前尚未有产品商业化，故无营业收入。不过从行业前景看，其聚焦领域市场增长显著。

亏损收窄，仍需关注资金需求

公司自成立以来持续亏损，研发开支大是亏损主因。2023 - 2024年研发开支从87,013千元增至107,022千元，增长23%。未来公司业务运营和战略实施仍需大量资金，若无法获取充足资金，战略实施将受阻。

毛利率与净利率暂无意义，未来受多因素影响

由于无营业收入，暂未产生毛利，毛利率相关数据暂无意义。同理，净利率相关数据也暂无意义。但随着未来产品商业化，净利率将受成本控制、产品定价及市场竞争等因素影响。多肽类药物若成功商业化，因技术壁垒较高，可能具有较高毛利率。

未来营收依赖核心产品

现阶段无营业收入，未来产品商业化后，收入将主要来源于核心产品MT1013及其他关键产品如XTL6001、MT1002、MT200605等的销售。各产品收入占比将取决于市场推广、产品疗效及竞争格局等因素。

关联交易无重大影响

招股书未提及重大关联交易，表明公司在运营过程中，与关联方之间的交易对财务状况和经营成果未产生重大影响。但随着公司业务拓展，未来需关注关联交易的合规性及对公司的潜在影响。

负债与流动性风险需警惕

2023年12月31日及2025年6月30日，公司负债净额分别为498,514千元及844,019千元，2025年6月30日录得流动负债净额906,862千元。这使公司面临流动性和财务风险，可能需寻求外部融资，但融资条件不确定，若无法获取，将影响公司运营。

同业竞争优势与压力并存

陕麦科奥特医药在多肽类药物研发领域有独特优势。按处于临床阶段的双/多功能多肽类候选产品数量计，在国内制药公司中排名第一。其核心产品MT1013为全球首创的双靶点受体激动剂多肽，与同业相比，在技术创新性上具有竞争力。然而，行业竞争激烈，全球有众多公司致力于相关领域研发，如在SHPT治疗领域，已有多款CaSR激动剂药物获批，还有若干处于临床阶段，公司面临较大竞争压力。

客户与供应商情况

由于公司产品尚未商业化，目前无实际销售客户。未来商业化后，客户结构将受产品适用领域影响，如MT1013可能主要面向治疗SHPT等疾病的医疗机构。客户集中度方面，初期可能因市场推广策略和产品特性，对部分大型医疗机构或CSO依赖度较高，需关注客户集中带来的风险。 公司供应商主要包括临床服务供应商（含SMO、CRO及CDMO合作伙伴）、临床前服务供应商及行政及运营管理服务供应商。

整体来看，公司对单一供应商依赖度呈下降趋势，但仍需关注供应商集中可能带来的供应中断风险，以及供应商自身经营变化对公司的影响。

股权结构相对集中

截至最后实际可行日期，王冰博士、王梅博士及西安众瑞分别直接持有公司41.66%、6.78%及5.63%的权益。王冰博士与王梅博士为配偶，王梅博士为西安众瑞泽康企业管理咨询有限公司的实际控制人，进而控制西安众瑞。因此，王冰博士、王梅博士、西安众瑞及众瑞泽康为公司控股股东。公司股权结构相对集中，控股股东对公司决策有较大影响力，需关注其决策对公司发展方向及中小股东权益的影响。

核心管理层经验丰富，激励待明确

公司在研发及商业化层面的成功依托于经验丰富的管理团队。创始人、董事长兼首席执行官王冰博士在生物医药领域有逾20年行业经验，曾担任国家“重大新药创制专项”评审专家等重要职务。高级管理团队成员专业能力覆盖药物研发全周期，在国际领先药企及科研机构积累了丰富实践经验。招股书未详细披露管理层薪酬，但提及已采纳雇员激励计划，惠及雇员及顾问。合理的激励机制有助于吸引和留住人才，但需关注激励计划的实施效果及对公司成本的影响。

多类风险并存

公司业务依赖候选产品成功开发及获得监管批准，但可能面临临床开发失败、监管审批延误或不获批的风险。临床招募困难或延误可能影响开发进度，且公司可能分配资源开发特定产品而错过其他潜在机会。行业竞争激烈，公司面临来自大型生物制药公司、专业制药及生物技术公司等的竞争。竞争对手可能更快推出更有效、更安全或更便宜的药物，使公司产品商业化后市场份额受限，无法收回研发成本。公司在药品推出及营销方面经验有限，商业化涉及监管批准、质量控制、市场推广等复杂阶段，任何环节失误都可能导致产品推出延误、市场接纳度不佳等问题，影响公司收益和盈利目标。虽然公司拥有多项专利，但专利申请可能不获批、已获批专利可能被质疑或无效，且可能卷入知识产权诉讼，影响公司技术优势和商业成功。

陕麦科奥特医药在多肽药物研发领域虽有技术和产品优势，但面临诸多风险与挑战。投资者需密切关注公司在研发进展、市场竞争及商业化等方面的表现，谨慎做出投资决策。

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