乐舒适有限公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，目前正冲刺港股IPO。本次招股书解读，将聚焦公司关键财务指标与运营情况，为投资者揭示潜在风险与机遇。
业务模式：深耕新兴市场，多品牌协同发展
主营业务
乐舒适主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。从市场布局来看，往绩记录期内大部分收入来自向非洲客户的销售。以2024年数据为例，按销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%；按收入计，在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，份额分别为17.2%及11.9% 。
商业模式
秉持“以消费者为核心”理念，打造契合当地市场多样化需求的产品，并通过快速迭代满足市场变化。采用多品牌策略，核心品牌Softcare定位中高端，面向消费力较高、追求高品质的消费者，其他品牌如Veesper、Maya等迎合不同消费群体，扩大消费者基础。
财务表现：收入利润双增长，增速有所波动
营业收入及变化
| 时间 | 收入（百万美元） | 同比变化 |
|---|---|---|
| 2022年 | 319.9 | - |
| 2023年 | 411.4 | 28.6% |
| 2024年 | 454.4 | 10.5% |
| 截至2024年4月30日止四个月 | 139.6 | - |
| 截至2025年4月30日止四个月 | 161.3 | 15.5% |
公司收入在往绩记录期内稳步增长。2023年较2022年大幅增加28.6%，2024年较2023年增长10.5% 。截至2025年4月30日止四个月较截至2024年4月30日止四个月增长15.5%。增长原因主要是深化非洲现有市场销售网络并拓展新兴市场，以及产品需求增加，不过外汇汇率波动对收入有负面影响。
净利润及变化
| 时间 | 净利润（百万美元） | 同比变化 |
|---|---|---|
| 2022年 | 18.4 | - |
| 2023年 | 64.7 | 251.7% |
| 2024年 | 95.1 | 47.0% |
| 截至2024年4月30日止四个月 | 27.7 | - |
| 截至2025年4月30日止四个月 | 31.1 | 12.5% |
净利润增长更为显著，2023年较2022年暴增251.7%，2024年较2023年增长47.0% 。截至2025年4月30日止四个月较截至2024年4月30日止四个月增长12.5%。净利润的大幅增长得益于收入的增加以及可能的成本控制优化等因素。
毛利率及变化
| 产品类别 | 2022年毛利率（%） | 2023年毛利率（%） | 2024年毛利率（%） | 2024年4月30日止四个月毛利率（%） | 2025年4月30日止四个月毛利率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 婴儿纸尿裤 | 23.0 | 35.6 | 34.3 | 35.2 | 32.9 |
| 卫生巾 | 18.8 | 30.4 | 38.4 | 33.6 | 35.1 |
| 婴儿拉拉裤 | - | - | - | - | - |
| 湿巾 | - | - | - | - | - |
各产品毛利率有所波动。婴儿纸尿裤毛利率在2023年提升至35.6%后，2024年微降至34.3%；卫生巾毛利率呈上升趋势，从2022年的18.8%升至2024年的38.4%。毛利率变化与产品成本、售价及市场竞争等因素相关。
净利率及变化
结合前文净利润与收入数据计算可得：
| 时间 | 净利率（%） | 同比变化 |
|---|---|---|
| 2022年 | 5.75 | - |
| 2023年 | 15.73 | 近173.6% |
| 2024年 | 20.93 | 33.06% |
| 截至2024年4月30日止四个月 | 19.84 | - |
| 截至2025年4月30日止四个月 | 19.28 | -2.82% |
净利率在2023年大幅提升，较2022年增长近173.6%，2024年继续增长33.06% 。但截至2025年4月30日止四个月较截至2024年4月30日止四个月略有下降，为 -2.82%，反映公司盈利能力在不同阶段的变化。
营业收入构成及变化
| 产品类别 | 2022年（收入，占比） | 2023年（收入，占比） | 2024年（收入，占比） | 2024年4月30日止四个月（收入，占比） | 2025年4月30日止四个月（收入，占比） |
|---|---|---|---|---|---|
| 婴儿纸尿裤（千美元） | 250,651，78.4% | 323,964，78.7% | 341,931，75.3% | 106,455，76.2% | 115,844，71.8% |
| 卫生巾（千美元） | 43,079，13.5% | 61,731，15.0% | 77,465，17.0% | 24,092，17.3% | 29,939，18.5% |
| 婴儿拉拉裤（千美元） | 17,396，5.4% | 13,046，3.2% | 20,516，4.5% | 4,784，3.4% | 9,288，5.8% |
| 湿巾（千美元） | 8,772，2.7% | 12,628，3.1% | 14,477，3.2% | 4,301，3.1% | 6,239，3.9% |
婴儿纸尿裤一直是收入主要来源，但占比呈下降趋势。卫生巾收入占比逐渐上升，从2022年的13.5%升至2024年的17.0% ，其销量自2022年起以30.6%的复合年增长率快速增长，成为公司业务增长亮点。
关联交易：招股书未披露，需关注潜在风险
招股书未提及关联交易相关内容，但投资者仍需关注后续是否会出现关联交易及其对公司财务状况和经营业绩可能产生的影响，如是否存在利益输送等潜在风险。
财务挑战：外汇波动与市场竞争压力并存
外汇汇率波动
公司业务面向多个新兴市场，外汇汇率波动对收入产生负面影响。若未来汇率持续不稳定，可能影响公司利润及财务状况，公司需加强汇率风险管理。
市场竞争加剧
尽管在非洲市场有一定地位，但新兴市场卫生用品行业增长潜力大，吸引更多竞争对手。若公司不能持续提升产品竞争力、优化销售网络，市场份额和盈利能力可能受影响。
同业对比：占据非洲市场优势，综合实力待考量
与同业相比，乐舒适在非洲市场份额优势明显，以2024年销量计，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一。但在全球市场或其他区域市场，缺乏相关对比数据，公司综合竞争力有待进一步观察。需关注其在新兴市场拓展过程中，与国际知名品牌竞争时的表现。
客户与供应商：集中度情况影响经营稳定性
主要客户及客户集中度
招股书未明确提及主要客户及客户集中度相关内容，无法判断公司对特定客户的依赖程度。若客户集中度较高，个别大客户流失或订单减少，将对公司收入产生较大冲击。
主要供应商及供应商集中度
同样，招股书未披露主要供应商及供应商集中度信息。供应商集中度若过高，可能面临供应中断、原材料价格波动等风险，影响公司正常生产经营。
股权与管理层：结构稳定，管理经验丰富
实控人、大股东、主要股东情况
招股书未详细披露实控人、大股东及主要股东情况，投资者难以了解公司股权结构稳定性及主要股东对公司决策的影响。
董事长、董事、总经理、高管等核心管理层情况
核心管理层具备丰富行业经验，在跨国经营、市场拓展等方面有一定能力。但招股书未提及薪酬及激励机制相关内容，合理的薪酬及激励机制对吸引和留住人才至关重要，需关注后续披露。
风险因素：多方面风险并存，投资需谨慎
市场风险
新兴市场虽潜力大，但经济、政治环境不稳定，可能影响消费者购买力及公司业务开展。如当地政策变化、贸易壁垒增加等，都可能阻碍公司市场拓展及销售。
经营风险
产品质量问题可能损害公司品牌形象和市场份额；原材料价格波动可能影响生产成本和利润空间；依赖非洲市场，若当地市场出现饱和或竞争加剧，公司业绩将受冲击。
财务风险
除外汇汇率波动风险外，若公司为拓展业务进行大规模融资，可能面临债务负担加重、财务费用增加等风险，影响盈利能力和偿债能力。
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